进入11月份以来，螺纹钢期现货价格均走出了一波触底反弹行情。本轮价格反弹主要是由低库存背景下的宏观预期好转所致，基本面的改善并不明显。考虑到未来几个月预期改善态势还会延续，螺纹钢远月05合约阶段性底部可能已经出现，但现货和01合约仍会受到当下偏弱的基本面的压制。

螺纹钢需求偏弱，但有边际改善迹象

今年“金九银十”旺季需求表现明显差于市场预期，11月份之后，现实需求和投机性需求表现依旧不佳。11月1日—10日，商品房销售面积同比下降28.37%，降幅较9月份扩大了9个百分点；建筑钢材日均成交量也基本在14万吨～16万吨的区间内波动。

不过，在基建投资的带动下，11月份之后，需求较10月份有一定改善。尽管房地产主要指标继续恶化，但10月份以来螺纹钢的表观消费量同比基本都维持了正增长，且沥青和水泥的开工率也都处于高位，表明基建投资的回升对冲了部分房地产投资下滑所带来的影响。同时，房地产方面出现了较多的利好政策。11月11日，央行和银保监会出台了金融支持房地产市场健康发展的16条措施。随着一系列利好政策的落地，房地产下行趋势或将趋缓，进一步推动螺纹钢需求的边际改善。

钢厂减产开启，但过程曲折

受制于钢厂利润的收窄，10月下旬，长流程钢厂再度进入减产周期。截至11月11日，全国247家钢厂高炉日均铁水产量为226.81万吨，连续第4周回落，环比下降6.01万吨；长流程螺纹钢周度产量为264.91万吨，连续第2周环比回落，环比下降4.6万吨。短流程钢厂因废钢价格下调，利润得到修复，生产积极性有所提升，短流程螺纹钢周度产量从10月中旬的25.61万吨回升至31.55万吨。

不过，近期随着废钢价格的强势反弹，短流程钢厂利润明显下滑，生产积极性有所减弱，最新一期的全国独立电弧炉厂产能利用率环比回落了0.19个百分点。长流程钢厂则因焦炭3轮价格调降的落地，利润有所恢复，若这一趋势持续的话，则可能会使长流程钢厂恢复生产积极性。按照当下的利润水平和需求状况，钢厂阶段性减产的方向应该不会改变。但由于政策性限产的力度小于预期，本轮钢厂的减产过程可能会比较曲折。按照9月下旬的产量高点计算，本轮减产中螺纹钢产量仅下降13.29万吨，且中间存在反复，降幅也远小于6月—7月份上一轮钢厂减产过程中75.31万吨的降幅。

宏观预期好转，低库存支撑远月合约价格

宏观预期的好转主要体现在两个方面。一方面，市场对美联储加息进程放缓预期增强，10月份美国CPI数据低于预期，核心CPI增速见顶回落，失业率小幅回升，预计美联储12月份加息50个基点的概率已从56.8%提升至80.6%。另一方面，国内疫情现在仍呈现多点散发的态势，但近期国内公布了疫情防控的20条优化措施，在坚持“动态清零”大方针的基础上，更加强调科学精准防控，并强调禁止“一刀切”和层层加码。同时，市场对于12月份的中央经济工作会议和明年3月份的两会进一步出台利好政策的预期也比较强烈。

今年初以来，受低利润、低需求的影响，钢铁行业全产业基本都呈现主动去库存的格局，目前不论是成材还是原料，库存都处于历史同期低位。截至11月11日，螺纹钢库存为559.94万吨，同比下降228.29万吨，已接近2018年的低位水平。同时，钢厂原料库存也持续下降。截至11月11日，全国247家钢厂铁矿石库存为9314.81万吨，连续3周环比回落，同比下降1401万吨；钢厂的焦炭库存、钢厂和焦化厂的焦煤库存同比也分别下降了122万吨和466万吨。鉴于当下贸易商对于冬储的态度极为谨慎，钢厂亦处于减产周期之中，短期来看黑色产业链主动去库存的局面还会持续一段时间。

需要注意的是，在这种低库存的背景下，一旦需求预期回暖，价格的弹性是非常大的。同时，需求预期好转带动钢厂原料补库亦会对螺纹钢价格形成支撑。在11月份以来的这轮价格反弹过程中，钢材盘面利润的收窄也验证了这一说法。

综上所述，螺纹钢现实基本面依旧偏弱，供需阶段性错配还在继续，这将对现货及近月01合约价格形成压制。但目前宏观预期已经明显好转，叠加全产业链低库存的现状，远月05合约的价格中枢将逐渐抬升，而反弹高度则仍需取决于后期基本面的改善程度。