在国内稳增长背景下，四季度用钢需求存在边际改善预期，螺纹钢低库存支撑也依然强劲。因此，预计四季度钢价将先强后弱，钢材价格中枢仍存在阶段性上移预期。

三季度螺纹钢期货呈“W”形走势，整体表现为高点逐步降低、低点有所抬升。展望四季度，笔者认为，9月下旬螺纹钢产销同比增速差再度收缩，低库存背景下，需求边际改善预期再度为钢价提供一定的支撑。

复产阶段存多重差异

自8月起，钢企复产过程中出现了三重差异化表现：一是周度日均铁水产量与五大材产量的恢复差距再次拉开，反映出传统五大材以外的品种钢增长速度更快；二是螺纹钢长流程复产情况整体优于短流程，长流程产量呈现连续攀升态势，而短流程虽然复产时间早于高炉，但在川渝等地限电影响以及废钢资源到货量偏低的影响下，电炉呈现缓慢爬坡式复产，复产力度不大，短流程产量振荡式小幅上移；三是螺纹钢产量恢复强于热卷，螺纹钢产量自7月下旬7连升，9月中旬才逐步企稳。热卷产量受制于卷螺利润差持续走弱以及轧材限电相关影响，反弹时间短，且缺乏连续性。

利润偏低或成常态

三季度钢企利润整体呈先扬后抑态势，钢企盈利触底反弹后再自高位有所回落。钢企长期亏损格局不利于行业稳定及经济稳增长，因此利润修复的途径成为关注重点。理论上，修复途径主要有两个：一是钢材涨幅需超过原料，这就对四季度的需求增量有一定的要求；二是原料跌幅需超过钢材，这就对四季度原料的供应增量或需求减量有一定要求。当前原料供应整体偏稳，在国家稳增长主线下，钢企大规模减产的可能性也较为有限。因此，钢企利润增加的两条途径都存在一定困难，钢企低利润格局或成为常态。相比之下，钢材需求恢复带来的利润修复途径或相对容易，由此来看，最终矛盾的核心仍将回归到需求端。

低库存支撑仍强

三季度地产政策加码，从保交楼、保房企和注入流动性等方面多管齐下助力房地产市场风险化解。在此背景下，三季度房地产市场呈现房价下调、前端边际企稳、竣工下行速度放缓的主要特征。其中稳增长“保交楼”政策的指导作用暂时对竣工方面的效果更明显，对用钢需求的提振仍然较为有限，销售端整体表现偏低迷。但9月下旬高频商品房成交数据大幅改善，在一定程度上释放出边际向好的部分信号，因此四季度需求仍有恢复空间。从房地产各指标的关系来看，四季度末或明年有望迈入新一轮地产周期，但新周期初期难以快速反转，仍将以低位运行为主。

总体来看，螺纹钢供应端先后经历了强收缩和近两个月的复产，而且天气、疫情等因素的影响也在逐步减弱，所以供应端最大的弹性已经显现完毕。而且在钢铁企业维持常态化低利润的背景下，钢材自身产量调节动能转弱，产量的调节更多将依赖于需求端的变化。

四季度初期仍属于“金九银十”的季节性需求旺季窗口，所以关注重点仍将落在钢材需求的表现上。从全局角度来看，在国内稳增长背景下，四季度用钢需求存在边际改善预期，螺纹钢低库存支撑也依然强劲。因此，预计四季度钢价将先强后弱，钢材价格中枢仍存在阶段性上移预期。（作者单位：海通期货）