本周，黑色系再度转弱下行，各品种主力合约期价纷纷跌至近期振荡区间下沿。导致本轮成材和原料下跌的原因，是国外9月大幅加息预期以及国内压减政策引发的原料需求下行担忧。

展望后市，“金九银十”传统旺季即将来临，下游用钢需求存在改善空间，给予黑色系支撑。不过，当前黑色系弱势格局能否扭转不仅要靠旺季需求改善，还需要旺季成色好于预期。届时，钢价高度和钢厂利润可期，继而影响原料价格走势。

需求旺季成色有待验证。得益于钢厂主动收缩供应，在供需双弱的格局下，淡季钢材库存明显去化。不过，8月以来，钢厂利润出现改善，钢材供应有所变化，建筑钢材产量显著回升。螺纹钢最新周产量为269.46万吨，较前期低点增加17.0%，低供应利好效应趋弱。相反，淡季螺纹钢需求表现一般，最新周度表需为284.72万吨，同比下降16.2%，并且高频终端每日成交量维持低位。疲弱需求压制是近期钢价转弱下行的主要原因。

7月的中央政治局会议强调要“保持经济运行在合理区间”。基建投资维持高增长，化解房地产风险的政策也在陆续介入，国内良好宏观氛围有利于提振黑色系市场情绪。不过，钢材需求旺季成色有待验证，淡季钢材需求虽未进一步恶化，只因基建项目施工回暖支撑，但房地产端依然是主要的拖累项，继续抑制钢材需求恢复。因此，在房地产端未出现实质性好转之前，钢材需求恢复强度仍需谨慎。另外，需注意全球经济衰退风险升温，将拖累钢材的直接和间接出口。

总之，钢材产量阶段性低点已过，在即期利润和旺季需求预期驱动下钢厂会复产，供应延续回升态势。未来，钢市基本面好转要待需求改善，且力度要高于供应恢复。届时，旺季钢价将走高，否则仍将继续承压运行。

原料走势强弱分化。淡季钢价走强带来钢材即期利润回升，钢厂盈利状况改善，直接体现就是钢联247家样本钢厂中盈利钢厂占比回升至61.90%，且钢厂原料库存处于低位。在复产驱动下，铁矿石、焦炭和焦煤等原料价格7月中旬开启反弹行情。然而，在疲弱需求下，钢材高利润较难维持，原料价格反弹也压缩钢厂利润，加上唐山正在部署压减政策，负反馈担忧再启，从而导致近期成材、原料共振下跌。由此可见，终端需求改善幅度将决定钢价高度，继而影响原料价格走势。

现阶段，钢厂复产积极，日均铁水产量升至相对高位，需求回升给予原料价格支撑。不过，钢厂利润持续收缩，负反馈预期再现，并且未来仍面临国内压减粗钢政策的冲击，利好效应较难持续。与此同时，原料供应提升，虽然近期矿商发运有所减量，但按矿商产量目标推算，下半年铁矿石供应环比增量依然显著。而蒙煤通关车辆也在持续增加，焦企利润改善后，焦炭产量也在回升，供应增加将承压原料价格。其中，焦煤和铁矿石的供应回升确定性较大，预计未来两者走势相对偏弱。

综合以上分析，黑色系破局有待需求改善，并且改善幅度决定旺季钢价高度，也决定钢厂利润状况，继而影响原料价格走势。鉴于原料供应弹性不一，黑色系后续走势强弱将会分化。（作者单位：宝城期货）