第一部分   上周回顾

第二部分   宏观信息

国际市场：国际经济环境依然不好

1.日本：日元升值原因成迷，出口企业受损

黑田东彦：我们还有巨大宽松空间 现在只是等几个月看效果。在截至今年3月份的上一财年里，丰田净收入可能下滑35%，

2.美元：高盛继续看多。

高盛仍坚持看多，市场低估了美联储的加息决心。美元下跌结束了，未来两年将上涨15%。

3.石油：产量回升快，中欧采购忙。页岩油伺机而动，沙特骑虎难下

OPEC海湾两成员国计划增产：沙特愿增产争客户、科威特欲将产能翻一番

根据外媒，沙特国有石油巨头沙特阿美表示将提升产量来获取更多客户，并将在全球展开扩张计划。而科威特国家石油公司称，科威特致力于在2020年将石油产量提升到400万桶／日，并计划在2030年底都维持在这一水平，差不多是将该国在今年三月的日均产量增加翻了一番。

伊朗原油产量已回到制裁前水平 中国买家是最大助力

彭博援引IEA周四发布的月度报告显示，伊朗4月份原油日产量达到356万桶，恢复到2011年11月水平。出口环比增加40%至200万桶/日，接近制裁前水平。这意味着，伊朗已经逐渐夺回失去的市场份额。

据IEA，4月份，中国是伊朗原油的最大买家，购买量较3月份增加了57%（+80万桶/日）。欧洲买家的兴趣也在增加。4月份，欧洲每天从伊朗购入50万桶原油，比上月翻番还不止。在2012年中期对伊朗制裁收紧之前，欧洲的单日购买量为60万桶/日。

德商行：沙特有意令油价跌得更低 价格战或将继续

4.欧洲协同美国拒绝承认中国市场经济地位，博弈至年底。钢材成话题。

欧洲议会压倒性票数反对承认中国市场经济地位

根据美国广播公司（ABC News）报道，在有751名议员的欧洲议会，共有546名欧洲议员赞同反对中国自动获得世界贸易组织下的市场经济地位议案，仅有28名欧洲议员对中国投了支持票，而另有77名投了弃权票。

决议强调，欧盟目前73项反倾销措施中，有56项是针对中国入口产品。且在中国满足欧盟关于市场经济地位的五大标准前，中国对欧出口仍应按照“非标准”方式对待，即在对中国商品进行反倾销和反补贴调查过程中，仍应评估中国商品的成本和价格是否是市场价格。

WTO成员国必须在12月份以后决定是否承认中国的市场经济地位。

欧美担心，一旦中国获得世界贸易组织框架下的“市场经济地位”，欧盟今后就很难再针对中国提诉产品反倾销案件，征收惩罚性关税。

国内金融：放水的空间越来越小，副作用越来越大

1.货币政策：继续增长的空间有限，副作用显现。

张高丽：4月M2增速放缓 未来不会实施大规模刺激

据路透报道，国务院副总理张高丽周三在经合组织主办的论坛上表示，中国经济面临下行压力，但将能够实现今年的经济增长目标。张高丽称，中国将通过包括破产在内的措施来降低经济中的杠杆，但不会实施大规模的刺激措施。

高盛：信贷对增长的提振作用可能于二季度触顶

高盛在本月4的报告中给出了类似的结论，该机构认为，信贷增长对于实体经济的提振将从三季度起有所消退，除非决策层推动信贷进一步加速增长。

2016 年一季度，衡量中国经济整体新增信贷的“社会融资规模”达到历史新高。仅一季度的新增信贷就超过了 1 万亿美元。虽然这有望至少在短期内为投资和实体经济带来推动，但这也带来了中期内的可持续性问题，因为近年来中国的债务/GDP 之比已上升至250%之上，这一数字甚至高于日本。

2.股票市场：大跌后各种政策护盘，但高估值诱惑难挡。

（1）暂缓战略新兴板，收紧中概股回归（证监会考虑中的措施包括对中概股回归的估值按照一定的市盈率进行限制，另外还考虑限制每年中概股借壳回归交易的数量。

知情人士称，限制原因是为了防止中概股国内借壳上市溢价较高，或会导致融资过多抽取股市资金，影响股市稳定。另外，中概股大批集中回归会导致在美私有化金额巨大，增加人民币贬值压力。），叫停跨界虚拟产业并购重组，“超净资产”定增也被监管层盯上，无论从数量上还是资金规模上看，再融资才是股权融资市场的主角。根据wind统计，定增自2013年后出现突飞猛进的增长。2013、2014、2015年再融资全年募集资金分别为3457.37亿元、6734.47亿元、13591.74亿元，平均每年翻2倍。而在IPO发行最多时期，2010-2011年，IPO募集资金规模亦不过4700亿元、2565亿元。

（2）短暂犹豫后 万达商业地产决定继续私有化

收购万达商业地产最高14.41%的股份。其中一位知情人士称，万达商业地产可能最快于下周宣布私有化细节，其中包括对其香港上市股份的出价，设在高于每股48港元IPO价格约10%。万达表示，中国内地挂牌的一些地产公司，它们的估值水平是香港上市可比地产公司的三倍还要多。存在相当丰厚的套利空间

3.债券市场：降杠杆，保信心。但市场对国企信用信心动摇，国资委出面讨债。

（1）银监会窗口指导 要求银行暂停新发分级型理财产品

路透援引三位消息人士透露，中国银监会近期所有发过分级型理财产品的银行，均被窗口指导。要求其停止新发分级型理财产品，银监会此举主要是针对近期委外资金加杠杆入债市，虽然规模不大，但防风险于未然。同时，也是为了避免债市利益输送问题出现。

（2）穆迪：中国整体债务占GDP比重升至280% 国企负债占四成

5月10日，国际评级机构穆迪发布有关中国负债情况的报告称，中国整体债务已增至大约GDP的280%，与此同时，国企负债占GDP的115%左右。如果某些国企在偿债时遇到困难，政府可能需要承担其部分负债。据穆迪提供的数据计算，中国国企负债占整体债务约41%。

（3）晋煤集团有担保的AAA债券利率飙升 ，利率水平接近违约企业。

据彭博报道，山西七大国有煤炭集团中，最近一次公开发债融资的晋煤集团，债券发行利率飙升，较同评级债券平均溢价300基点以上。

彭博援引债市公开信息显示，晋煤集团上周发行的5年期10亿元人民币公司债“16晋煤债01”，发行票面利率高达6.8%，信用利差升至纪录水平：远高于发行当日同类5年期AAA级企业债3.68%的二级市场收益率曲线，甚至较评级低出四档的AA-级企业债还仍高出近30个基点。

该报道指出，拥有AAA级国内最高发行主体评级的七大煤企，债券发行艰难且融资成本激增，显示投资者对其债务风险已经警觉。

七大省属煤企负债万亿 六成在银行，地方财力捉襟见肘仍要增信350亿

问题是，心有余，力够足吗？

彭博指出，作为经济下行压力严重的资源型省份，山西省政府自身财力捉襟见肘。该省一季度一般公共预算收入仅436.1亿元，同比负增长12.8%，低于同期预算支出近200亿元，缺口尚需发行地方债弥补。

（3）国资委要求部分国企尽快偿还对中国铁物欠款维护国企债市信用

彭博周五（5月13日）援引知情人士称，国资委要求部分国企尽快偿还对中国铁路物资欠款，维护国企债市信用和形象，以尽量保证债券到期正常兑付，要求欠款逾期部分要在5月中旬前全部偿还，未逾期的，尽量先行偿还至少部分。

就在本周二（5月10日），中铁物资发布公告称，5月17日到期的10亿元规模超短期融资券“15铁物资SCP004”将如期兑付。这缓解了部分市场的担忧。

4.期货市场：提前灭火，放置农产品爆炒

（1）农产品爆发 郑商所立马发文“降火”

郑商所今日公告称，自2016年5月13日夜盘起，郑州商品交易所菜粕品种停止执行“对特殊法人、资产管理以及风险管理子公司三类账户交易手续费减收50%”的政策。

今日内盘农产品期货强势上涨。截至收盘，豆粕、菜粕、大豆涨停，淀粉涨3.7%、菜油涨3.29%、豆油涨3.27%、玉米涨3.18%。此前美国农业部在供需报告中，下调了2016年美国及全球大豆供应预期，称供应过剩将减少。

（2）提前防“爆炒” 大商所取消豆粕等期货优惠政策

大商所今日公告，取消豆粕、玉米淀粉、豆油、棕榈油等期货品种当日先开仓后平仓（即日内短线）手续费减半收取优惠，豆粕、玉米淀粉当日开平仓交易手续费恢复至原1.5元/手，豆油、棕榈油恢复至原2.5元/手。

5.人民币：央行螺旋贬值，市场做空情绪再次升温

在岸人民币夜盘跌220点 路透调查称人民币空仓押注上升

路透调查显示，中国人民币空仓押注升至2月中以来最大，因担忧3月经济活动强劲回升的状况可能无法持续。

中国社科院世经政所国际投资室主任张明称，目前央行的策略是“非对称贬值”，即当美元走强时，人民币兑美元贬值；美元走弱时，人民币对一篮子货币贬值。

“如果美联储今年晚些时候加息，同时中国经济再次出现恶化，迫使中国央行采取更多宽松措施，我们会看到贬值压力再次出现。”英国《金融时报》曾援引苏格兰皇家银行驻新加坡中国经济学家胡志鹏(Harrison Hu)表示。

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