第一部分   上周回顾

第二部分   宏观信息

1首提新克强指数

李克强《经济学人》撰文

熟悉李克强的人都知道，这是他再次提到克强指数的三个指标。虽然此前不少官方文章也分析，由于经济结构发生变化，克强指数与现在经济增长相关系数已经变弱。但此次是李克强亲自撰文修正这一指数，并提出要关注社会就业、居民收入增长和生态环境的持续改善，小报告君曾撰文并命之为新克强指数。

2金融市场

1.  债券市场

地方债：公积金可以购买

公积金管理条例修订条例：可发行MBS、可投资地方政府债

国务院法制办11月20日公布了《住房公积金管理条例（修订送审稿）》，就送审稿公开征求意见。其中提到公积金可申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券，为增值保值，公积金可以购买地方政府债券、政策性金融债、住房公积金个人住房贷款支持证券等高信用等级固定收益类产品。  

住建部表示，截至2015年7月底，全国住房公积金缴存职工1.1亿人，缴存总额8.31万亿元，提取总额4.34万亿元，缴存余额3.97万亿元；累计向2300多万户职工家庭发放个人住房贷款4.75万亿元，贷款余额2.88万亿元。

中国年内再发50年期国债 收益率创历史新低

财政部周五标售260亿元人民币（41亿美元）50年期固定利率国债，票面利率仅为3.89%，创2009年首次发行此类国债以来最低水平。

今年以来，财政部仅在5月22日发行了260亿元50年期固息国债，票面利率3.99%。该利率较招标前同期限国债估值低逾20个基点，也是2009年开始发行以来首次向下突破4%关口

2.  票据市场交易活跃，实体经济大幅走弱，而利率却大幅下行

10月双降后，货币资金利率基本保持稳定，但票据利率出现了非常显著的下行。

信贷需求疲软可能不全是票据利率加速下行的主因，因为三季度经济下行压力比当前更大，而银票利率却保持稳定：

票据直贴利率是企业向银行的贴现利率，其高低受信贷供需和资金面的影响。一般而言，信贷需求越疲软，银行对票据的需求越大，一方面是需要票据来填补信贷额度，另一方面票据的期限较短，信用等级也更高，因此票据融资的规模也会上升，票据利率趋于下降。从历史数据看，票据融资与信贷确实存在一定的“此消彼长”关系。

不过利率下行的幅度如此之大，可能不是信用需求下降能够全部解释的，因为3季度是经济下行力度最大的时间，而当时票据利率并没有脱离资金利率出现显著的下降。

据此，兴业认为，本轮银票利率大幅下行背后可能存在其他短期因素在起主导作用，可能的解释是债务置换后贷款到期加速银行“资产荒”。

另一方面，资产荒与债务置换、债市走牛互相反馈，推动资产端收益率持续下降：

在债务置换的背景下，地方政府不再使用贷款和非标进行融资，而债券市场在经历牛市之后，许多优质企业也更愿意使用债券融资来替换信贷，银行缺资产的情况进一步加速，近期票据利率加速下行应该是这一逻辑延伸的结果。

      3.股市：港交所计划推出AH股溢价期货

负债1.6万亿！A股“僵尸企业”持续吸血效益不见好转

自9月中旬国务院总理李克强表态要抓紧处置“僵尸企业”、长期亏损企业和低效无效资产以来，“僵尸企业”成为国家高层频繁提及的词汇。据21世纪经济报道统计，沪深两市有多达266家“僵尸企业”，过去三年它们从资本市场募集资金高达2500亿元，效益却不见好转。

僵尸企业是指那些无望恢复生气，但由于获得银行贷款或政府支持而免于倒闭的企业。

根据Wind资讯数据筛选发现，沪深两市有多达266家上市公司的扣除非经常损益后每股收益在2012年、2013年和2014年三年均为负数，且不少上市公司在2015年前三季度该指标继续为负数，比例占到上市公司总数的10%。

 “僵尸企业”主要分布在钢铁、煤炭、水泥等重资产行业，连年亏损且面临去库存重压，维持其正常运行需要很大的现金流。

数据显示，266家“A股僵尸”2015年三季末负债总额合计高达1.6万亿元，266家公司的资产负债率达到68.65%，

不想做实业？上市公司今年买近4000亿理财产品

据《证券时报》援引的统计数据，今年初至今，已有534家A股上市公司购买理财产品，累计金额近4000亿元。不仅公司家数超过去年全年的412家，金额也超出同期约两成。

绝大多数公司购买理财产品锁定在低风险保本型理财或结构性存款上。上海地区某零售业A股上市公司高管告诉该报，保障资金安全是购买理财产品最优先考虑的，因此公司大多会选择低风险理财产品，期限最短为7天，最长为1年，年化收益率大概在3%~4%左右。

从三季报情况来看，理财产品收益已成为部分公司净利润的主要来源。例如，七匹狼今年前三季度录得的1.8亿元净利润中，靠理财产品所产生的投资收益就有8952万元。

4.汇市：继续增大做空成本，但压力依然存在

央行提升做空成本 离岸人民币贬值预期降温

彭博援引知情人士称，中国央行已经给予内资行口头指引，暂停为离岸银行提供融资。其中一人表示，央行还要求离岸银行暂停进行在岸债券回购交易。

换个指标看中国10月外汇仍在持续流出

高盛认为，其采用的新指标可以更准确地反映当月外汇实际需求：

以此衡量，10月外汇流出约为260亿美元（9月为 1,100亿美元），其中240亿美元为净即期交易（9月为950亿美元）、20亿美元为净远期合约（9月为150亿美元）。

高盛表示，尽管以上述新指标衡量，中国外汇流出仍在持续，但实际外汇流动状况似乎有所改善。

需要注意的是，不论是早先公布的央行数据还是外管局数据，都没有反映央行和境内商业/政策性银行可能与境外银行达成的远期合约。

3.大宗商品：供给方减产情况加速，市场更加悲观

铝价的新希望：中俄联手减产挺价

国际铝市场供过于求的问题已非常严重，为平衡市场供需，中俄决定合作减产。

据彭博消息，在中俄最新签订的能源合作协议中，双方达成“减产铝产品”的共识。

中国主要冶炼商计划大幅减产 锌行业有望熬过最冷寒冬

在锌价跌至六年低点之际，中国主要锌冶炼商20日发布倡议书，计划减少2016年精锌产量50万吨。分析认为，此次联合减产规模接近国内精锌年产量的10%，短期内将会对国内锌价有明显支撑。

即使是10月9日商品巨头嘉能可表示将把锌产量减少三分之一，也只是对国际锌价稍有提振，随即便回到下降轨道。大宗商品巨头嘉能可宣布将全球锌产量削减50万吨,

在此之前，国际锌价降至六年新低，国内锌价今年已下跌26.15%，逼近历史底部。

高盛：油价看向20美元但摔得越重或飞得越高

因厄尔尼诺带来的暖冬天气，高盛分析师称，全球原油供应过剩愈甚。目前原油库存已处于历史高位附近。这或将促使油价短期内跌至20美元/桶，即所谓的“现金成本”。

高盛对WTI三个月的预期为38美元/桶，布伦特原油预期为43美元/桶。

4.其他实体经济体

瑞士手表出口下滑创金融危机来最大

10月，瑞士手表出口同比大幅下滑12.3%，向香港的出口下滑了39%。香港是瑞士手表业最大的市场。同时，瑞士手表向美国的出口下滑了12%。

 “点对点放水”！进出口银行向铁总提供5000亿元授信

销售回暖的背后——万科等房企纷纷谋求转型

高盛指出，尽管销售回暖和供需改善使得前景相对乐观，但中国房地产市场仍值得担忧。土地成本的飙升导致再投资回报率低迷，房企拿地热情创下历史新低，显示出对市场信心仍然不足。这大概也是房企谋求转型的深层原因。

中金中金地产小组亦认为，一二线城市市场复苏难以拉动新开工：三季度以来，一二线城市的拿地已经明显提速，经验上，未来一个季度一二线城市新开工也将恢复，而此时出现投资增速符合预期，但新开工明显低于市场及我们预期的情况，唯一解释是三四线城市市场库存压力巨大、销售不畅，使得开发商在该部分市场上投资动作极为谨慎。

万科：推出机器人物业服务，租金抵房款，也非全是谣言

恒大：试水互联网社区医疗

万达：转型跨国企业

人社部：正深入研究渐进式延迟退休

总的考虑是，根据人口老龄化的趋势和劳动力状况，把握调整的节点和节奏，“小步慢走，渐进到位”，即每年只会延长几个月的退休年龄，同时提前向社会预告，给公众以心理预期。

目前，随着人口老龄化的逐步加剧，中国的劳动年龄人口比重正在下降。根据国家统计局年初公报，2014年年末16-59岁的人口占比为67%，比2013年年末下降了0.6个百分点，减少371万人，这是我国劳动年龄人口连续第三年萎缩。

摩根士丹利在最新报告中指出，劳动人口萎缩将成为中国未来经济增长的最大阻力。该行称，鉴于劳动年龄人口萎缩，中国很难达到6%或更高增长，除非劳动人口年均增长2.7%。

第三部分   行业信息

民企接连停产 钢铁业寒冬才刚开始

据上证报报道，获悉唐山松汀钢厂本月14日宣布停产，继山西海鑫钢铁之后，松汀钢厂成为国内第二家因高负债和资金链压力而停产的500万吨级以上规模钢企。财报显示，该厂今年前9个月亏损4.74亿元，资产负债率达到161.37%。在钢价屡创新低、年底银行催债的环境下，今年销售低迷的松汀钢厂只得被迫停产。

Mysteel全国日均粗钢产量预估 11月中旬201.35万吨

Mysteel预估11月中旬粗钢产量继续回落，全国粗钢预估旬度产量2013.48万吨，日均产量201.35万吨，环比11月上旬降幅0.54%。本旬成品材价格一直处于下跌状态，钢厂持续亏损状态，因而加大检修限产力度，气候及需求的影响下，预计下旬全国粗钢产量继续下降

巴西正考虑上调钢材进口税

越南工贸部突击检查自中国进口钢坯企业

第四部分    小结

*         预计本周螺纹钢现货下跌

*         1.北材南下，贸易商和钢厂资金状况都不好，需要快速回笼。

*         2.矿石下跌后，钢厂下跌预期强烈。

*         3.宏观经济依然弱势，短期不会改观，但刺激政策还在加码。